Investment Philosophy · May 15, 2026 Filozofia Inwestycyjna · 15 maja 2026
The S&P 500 Is at All-Time Highs. The Market Beneath It Is Not. S&P 500 Jest na Historycznych Szczytach. Rynek pod Nim — Nie.
Daniel Chojnowski · Fides Polonia Capital Management · May 15, 2026
More stocks in the S&P 500 are making new 52-week lows than at any previous peak in history. TSMC, Samsung, Alibaba account for almost all EM gains. The index is masking the market.
Więcej akcji w S&P 500 osiąga 52-tygodniowe minima niż przy jakimkolwiek poprzednim szczycie. Indeks maskuje rynek.
Kraków, Poland · Est. MMXXVI
The S&P 500 is at all-time highs. At the same time, more individual stocks within it are making new 52-week lows than at any previous market peak in the index's history. S&P 500 jest na historycznych szczytach. Jednocześnie więcej indywidualnych akcji w nim osiąga nowe 52-tygodniowe minima niż przy jakimkolwiek poprzednim szczycie w historii indeksu.
The Index Is Not the MarketIndeks Nie Jest Rynkiem
When an index makes new highs on the backs of five or six mega-cap stocks while hundreds of its constituents quietly make new lows, the index is not reflecting the market. It is masking it.
This is not a minor technical observation. It is a structural warning. Historically, broad index strength accompanied by broad participation — the majority of stocks rising together — is the signature of a genuine bull market. What we are witnessing today is concentration dressed as strength.Gdy indeks osiąga nowe szczyty na barkach pięciu lub sześciu mega-kapitalizacji, podczas gdy setki jego składników cicho osiągają nowe minima, indeks nie odzwierciedla rynku. Maskuje go.
To nie jest drobna obserwacja techniczna. To strukturalne ostrzeżenie. Koncentracja ubrana w siłę.
This is not a minor technical observation. It is a structural warning. Historically, broad index strength accompanied by broad participation — the majority of stocks rising together — is the signature of a genuine bull market. What we are witnessing today is concentration dressed as strength.Gdy indeks osiąga nowe szczyty na barkach pięciu lub sześciu mega-kapitalizacji, podczas gdy setki jego składników cicho osiągają nowe minima, indeks nie odzwierciedla rynku. Maskuje go.
To nie jest drobna obserwacja techniczna. To strukturalne ostrzeżenie. Koncentracja ubrana w siłę.
The Emerging Markets VersionWersja Rynków Wschodzących
The same phenomenon is playing out in emerging markets. TSMC, Samsung Electronics, and Alibaba — three stocks from three countries — account for almost the entirety of emerging market equity gains year to date.
The MSCI Emerging Markets index is supposed to represent the growth story of dozens of economies across Asia, Latin America, Africa, and Eastern Europe. It has become a three-stock trade.
Poland — rated A- by S&P, the fastest-growing developed economy on earth — barely registers in most EM allocations. The index weight does not reflect the economic reality.TSMC, Samsung Electronics i Alibaba odpowiadają za prawie całość zysków rynków wschodzących od początku roku. Indeks MSCI Emerging Markets stał się efektywnie zakładem na trzy akcje.
Polska — oceniana A- przez S&P, najszybciej rosnąca rozwinięta gospodarka na ziemi — едва rejestruje się w większości alokacji EM. Waga indeksowa nie odzwierciedla rzeczywistości gospodarczej.
The MSCI Emerging Markets index is supposed to represent the growth story of dozens of economies across Asia, Latin America, Africa, and Eastern Europe. It has become a three-stock trade.
Poland — rated A- by S&P, the fastest-growing developed economy on earth — barely registers in most EM allocations. The index weight does not reflect the economic reality.TSMC, Samsung Electronics i Alibaba odpowiadają za prawie całość zysków rynków wschodzących od początku roku. Indeks MSCI Emerging Markets stał się efektywnie zakładem na trzy akcje.
Polska — oceniana A- przez S&P, najszybciej rosnąca rozwinięta gospodarka na ziemi — едва rejestruje się w większości alokacji EM. Waga indeksowa nie odzwierciedla rzeczywistości gospodarczej.
The SpaceX DimensionWymiar SpaceX
SpaceX has filed for an IPO at $1.75 trillion on revenues of $15 billion with no profit in sight. Reuters confirmed that SpaceX required early inclusion in the Nasdaq-100 as a condition of listing — a condition the exchange met by creating a new rule allowing mega-cap IPOs to join after just 15 trading days, exempt from every requirement every other company had to meet.
Over $600 billion in passive funds track the Nasdaq-100. Every 401(k) benchmarked to that index will be compelled to buy SpaceX within weeks of listing — regardless of price, regardless of profitability. The structure of the market makes every ordinary saver an involuntary participant. Their retirement savings are exit liquidity for insiders.
Oeconomicae et pecuniariae quaestiones describes a market that has lost its socially useful purpose as one that "instead of being a means has become an end." We believe that description applies.SpaceX złożył wniosek o IPO przy wycenie $1,75 biliona przy przychodach $15 mld bez zysku na horyzoncie. Giełda Nasdaq przyjęła nową zasadę pozwalającą mega-IPO dołączyć do indeksu po zaledwie 15 dniach handlowych.
Ponad $600 mld w pasywnych funduszach śledzi Nasdaq-100. Każde 401(k) będzie zmuszone kupić SpaceX niezależnie od ceny. Oszczędności emerytalne zwykłych ludzi są płynnością wyjścia dla insiderów.
Over $600 billion in passive funds track the Nasdaq-100. Every 401(k) benchmarked to that index will be compelled to buy SpaceX within weeks of listing — regardless of price, regardless of profitability. The structure of the market makes every ordinary saver an involuntary participant. Their retirement savings are exit liquidity for insiders.
Oeconomicae et pecuniariae quaestiones describes a market that has lost its socially useful purpose as one that "instead of being a means has become an end." We believe that description applies.SpaceX złożył wniosek o IPO przy wycenie $1,75 biliona przy przychodach $15 mld bez zysku na horyzoncie. Giełda Nasdaq przyjęła nową zasadę pozwalającą mega-IPO dołączyć do indeksu po zaledwie 15 dniach handlowych.
Ponad $600 mld w pasywnych funduszach śledzi Nasdaq-100. Każde 401(k) będzie zmuszone kupić SpaceX niezależnie od ceny. Oszczędności emerytalne zwykłych ludzi są płynnością wyjścia dla insiderów.
Why We Invest in Warsaw InsteadDlaczego Inwestujemy w Warszawie
At Fides Polonia, we invest in businesses that justify the capital invested in them.
Orlen S.A. trades at 13 times earnings and pays a dividend growing at 13% per year. KGHM trades at 5 times EBITDA and has generated real cash from real assets for 64 years. Żabka serves three million Polish families every day with a 49.5% EBITDA margin.
These are not exciting stories. Nobody famous is associated with them. They make things. They employ people. They pay their taxes. They generate more value than the capital required to run them.
The weighing machine always wins eventually. We prefer to be on the right side of it from the beginning.W Fides Polonia inwestujemy w firmy, które uzasadniają zainwestowany w nie kapitał.
Orlen handluje przy 13-krotności zysku. KGHM przy 5-krotności EBITDA. Żabka obsługuje trzy miliony polskich rodzin każdego dnia z marżą EBITDA 49,5%.
Produkują rzeczy. Zatrudniają ludzi. Płacą podatki. Generują więcej wartości niż kapitał potrzebny do ich prowadzenia.
Maszyna ważąca zawsze w końcu wygrywa. Wolimy być po jej właściwej stronie od samego początku.
Orlen S.A. trades at 13 times earnings and pays a dividend growing at 13% per year. KGHM trades at 5 times EBITDA and has generated real cash from real assets for 64 years. Żabka serves three million Polish families every day with a 49.5% EBITDA margin.
These are not exciting stories. Nobody famous is associated with them. They make things. They employ people. They pay their taxes. They generate more value than the capital required to run them.
The weighing machine always wins eventually. We prefer to be on the right side of it from the beginning.W Fides Polonia inwestujemy w firmy, które uzasadniają zainwestowany w nie kapitał.
Orlen handluje przy 13-krotności zysku. KGHM przy 5-krotności EBITDA. Żabka obsługuje trzy miliony polskich rodzin każdego dnia z marżą EBITDA 49,5%.
Produkują rzeczy. Zatrudniają ludzi. Płacą podatki. Generują więcej wartości niż kapitał potrzebny do ich prowadzenia.
Maszyna ważąca zawsze w końcu wygrywa. Wolimy być po jej właściwej stronie od samego początku.
Daniel Chojnowski
Founder & Managing Partner · Fides Polonia Capital Management
Kraków, Poland · May 15, 2026 · fidespolonia.com
Założyciel i Partner Zarządzający · Fides Polonia Capital Management
Kraków, Polska · 15 maja 2026 · fidespolonia.com