I.

The Call That Became a SaleKonferencja, Która Stała Się Sprzedażą

Żabka scheduled a routine second-quarter earnings call and used it to announce something far bigger: its own acquisition. Alimentation Couche-Tard, the Canadian giant that owns Circle K, is making an all-cash offer for up to 100 percent of Żabka at PLN 32 per share, implying an equity value of roughly $8.6 billion and marking the largest acquisition in Couche-Tard's history. Żabka shares jumped 8.3 percent on the news, to just under the offer price and near the top of their 52-week range. Żabka zaplanowała rutynową konferencję wynikową za drugi kwartał i wykorzystała ją, by ogłosić coś znacznie większego: własne przejęcie. Alimentation Couche-Tard, kanadyjski gigant będący właścicielem Circle K, składa gotówkową ofertę na do 100 procent akcji Żabki po 32 złote za akcję, co implikuje wartość kapitału około 8,6 miliarda dolarów i stanowi największe przejęcie w historii Couche-Tard. Akcje Żabki skoczyły o 8,3 procent po tej wiadomości, tuż poniżej ceny oferty i blisko szczytu rocznego zakresu.

This is not a distressed sale. Couche-Tard already holds irrevocable commitments from Żabka's private-equity owners, CVC and Partners Group, together with key managers, representing about 57 percent of the shares, enough to secure control. A voluntary tender offer is expected to launch in August, with completion targeted by the end of 2026, subject to regulatory approvals. The dividend Żabka was already paying goes to shareholders on top of the PLN 32. To nie jest sprzedaż pod presją. Couche-Tard ma już nieodwołalne zobowiązania od właścicieli Żabki z funduszy private equity, CVC i Partners Group, wraz z kluczowymi menedżerami, reprezentujące około 57 procent akcji, co wystarcza do przejęcia kontroli. Dobrowolne wezwanie ma ruszyć w sierpniu, a zamknięcie transakcji jest planowane na koniec 2026 roku, pod warunkiem zgód regulatorów. Dywidenda, którą Żabka już wypłacała, trafia do akcjonariuszy ponad kwotę 32 złotych.

II.

7-Eleven Blinked, Circle K Pounced7-Eleven się Zawahał, Circle K Rzucił się na Zdobycz

The timing is the story. Only days before this deal, on July 25, Japan's Seven & i Holdings, the owner of 7-Eleven, walked away from talks to buy a stake in Żabka, saying it could not agree terms that were in its shareholders' best interests. Those talks had lasted barely a week and foundered on price. Within days, Couche-Tard stepped into the gap, not for a stake but for the whole company, and arrived with the sellers already signed up. Where 7-Eleven hesitated over a minority position, Circle K's owner bought the lot. Kluczem jest moment. Zaledwie kilka dni przed tą transakcją, 25 lipca, japońskie Seven & i Holdings, właściciel 7-Eleven, wycofało się z rozmów o zakupie pakietu w Żabce, twierdząc, że nie może uzgodnić warunków leżących w najlepszym interesie jego akcjonariuszy. Te rozmowy trwały ledwie tydzień i rozbiły się o cenę. W ciągu kilku dni Couche-Tard wszedł w tę lukę, nie po pakiet, lecz po całą spółkę, i pojawił się z już podpisanymi sprzedającymi. Tam gdzie 7-Eleven wahał się nad pakietem mniejszościowym, właściciel Circle K kupił całość.

There is a delicious irony underneath it. Couche-Tard itself spent 2024 chasing Seven & i, making an unsolicited takeover bid for the 7-Eleven parent that was ultimately abandoned. Rebuffed in its attempt to buy the world's biggest convenience operator, Couche-Tard has instead bought Central Europe's fastest-growing one. The two giants have been circling each other and the same assets for two years, and Żabka is where Couche-Tard finally landed a decisive blow. Pod spodem kryje się wyśmienita ironia. Sam Couche-Tard spędził 2024 rok, goniąc Seven & i, składając niezamówioną ofertę przejęcia właściciela 7-Eleven, która ostatecznie została porzucona. Odrzucony w próbie kupna największego operatora convenience na świecie, Couche-Tard kupił zamiast tego najszybciej rosnącego w Europie Środkowej. Obaj giganci krążyli wokół siebie i tych samych aktywów przez dwa lata, a Żabka to miejsce, gdzie Couche-Tard w końcu zadał decydujący cios.

III.

The Numbers Behind the BidLiczby Stojące za Ofertą

The second-quarter results explain why two of the world's convenience giants wanted this business. Sales to end customers rose 13.2 percent to PLN 9.2 billion, with like-for-like growth of 4 percent, improving on the first quarter. Adjusted EBITDA climbed 16.2 percent to more than PLN 1.2 billion, lifting the margin to 13.3 percent, and adjusted net profit surged 66 percent to PLN 366 million. Crucially for a buyer, the business throws off cash: free cash flow topped PLN 1.2 billion with conversion above 130 percent, and net debt fell to just 0.7 times EBITDA, down from 1.2 times a year earlier, leaving over PLN 1.6 billion of cash on hand. Wyniki drugiego kwartału tłumaczą, dlaczego dwaj światowi giganci convenience chcieli tego biznesu. Sprzedaż do klientów końcowych wzrosła o 13,2 procent do 9,2 miliarda złotych, przy wzroście like-for-like o 4 procent, lepszym niż w pierwszym kwartale. Skorygowana EBITDA wzrosła o 16,2 procent do ponad 1,2 miliarda złotych, podnosząc marżę do 13,3 procent, a skorygowany zysk netto skoczył o 66 procent do 366 milionów złotych. Co kluczowe dla kupującego, biznes generuje gotówkę: wolne przepływy pieniężne przekroczyły 1,2 miliarda złotych przy konwersji ponad 130 procent, a dług netto spadł do zaledwie 0,7-krotności EBITDA, z 1,2-krotności rok wcześniej, pozostawiając ponad 1,6 miliarda złotych gotówki.

The scale is real. Żabka ended June with more than 13,000 stores across Poland and Romania, having opened 1,368 in the past year, and it says almost 18 million people live within 500 metres of one of its shops, serving roughly 4.3 million customer visits a day. One in five transactions now includes food, a level of food penetration the company describes as rare at this scale. The board kept its full-year guidance unchanged, and Żabka is in the middle of a planned leadership handover, with Tomasz Blicharski stepping up as chief executive. Skala jest realna. Żabka zakończyła czerwiec z ponad 13 000 sklepów w Polsce i Rumunii, otwierając 1 368 w ciągu ostatniego roku, i twierdzi, że prawie 18 milionów ludzi mieszka w promieniu 500 metrów od jednego z jej sklepów, obsługując około 4,3 miliona wizyt klientów dziennie. Co piąta transakcja zawiera teraz jedzenie, poziom penetracji, który spółka określa jako rzadki przy tej skali. Zarząd utrzymał całoroczne prognozy bez zmian, a Żabka jest w trakcie planowanej zmiany kierownictwa, gdzie Tomasz Blicharski obejmuje stanowisko prezesa.

IV.

What Couche-Tard Is BuyingCo Kupuje Couche-Tard

Couche-Tard framed the deal as a transformational investment, and the logic is a European land grab. The Canadian company runs roughly 17,300 sites across 27 countries, mostly under the Circle K banner, including about 400 stations in Poland since 2012, but it is thin in dense neighbourhood convenience of the kind Żabka dominates. Together the two would operate around 30,300 stores, and Europe and other regions would jump to roughly 60 percent of the combined store base, up from about 30 percent for Circle K alone, with pro forma revenue near $83.9 billion. What Couche-Tard is really buying is capability: Żabka's food business, its Żappka app and loyalty and retail-media ecosystem, its Nano autonomous stores and its AI-driven operations, all things it wants to scale across its global network. Couche-Tard przedstawił transakcję jako inwestycję transformacyjną, a logika to europejska ekspansja terytorialna. Kanadyjska firma prowadzi około 17 300 obiektów w 27 krajach, głównie pod szyldem Circle K, w tym około 400 stacji w Polsce od 2012 roku, ale jest słaba w gęstym sąsiedzkim convenience, w którym Żabka dominuje. Razem obie prowadziłyby około 30 300 sklepów, a Europa i inne regiony skoczyłyby do około 60 procent połączonej bazy sklepów, z około 30 procent dla samego Circle K, przy pro forma przychodach blisko 83,9 miliarda dolarów. To, co Couche-Tard naprawdę kupuje, to kompetencje: biznes żywnościowy Żabki, aplikację Żappka oraz ekosystem lojalnościowy i retail media, sklepy autonomiczne Nano i operacje oparte na AI, wszystko to, co chce skalować w swojej globalnej sieci.

V.

What Happens NextCo Dalej

The tender offer launches in August and the buyer wants to close by the end of the fourth quarter, pending regulatory clearances. Couche-Tard was deliberately non-committal on two questions that matter to minority holders: whether it will raise the PLN 32 price if too few shares are tendered, and whether Żabka stays listed in Warsaw or is taken private. Management said it is open to either, running Żabka as a listed public company or delisting it into the group if enough shares tender. For now Żabka keeps operating independently under its own management, who are reinvesting alongside the buyer, so day-to-day nothing changes. The open questions are price, listing, and how many minority investors choose to sell. Wezwanie rusza w sierpniu, a kupujący chce zamknąć transakcję do końca czwartego kwartału, w oczekiwaniu na zgody regulatorów. Couche-Tard celowo nie zajął stanowiska w dwóch kwestiach ważnych dla akcjonariuszy mniejszościowych: czy podniesie cenę 32 złotych, jeśli zbyt mało akcji zostanie złożonych, oraz czy Żabka pozostanie notowana w Warszawie, czy zostanie wycofana z giełdy. Zarząd powiedział, że jest otwarty na oba warianty, prowadzenie Żabki jako spółki publicznej lub wycofanie jej do grupy, jeśli wystarczająco dużo akcji zostanie złożonych. Na razie Żabka działa niezależnie pod własnym zarządem, który reinwestuje wraz z kupującym, więc na co dzień nic się nie zmienia. Otwarte pytania to cena, notowanie i to, ilu inwestorów mniejszościowych zdecyduje się sprzedać.